近日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“52TOYS”）向港交所递交招股说明书，计划通过港股主板上市募资1亿至2亿美元，联席保荐人为花旗集团和华泰国际。若上市成功，这家被称为“泡泡玛特门徒”的潮玩企业将成为继泡泡玛特、布鲁可之后第三家登陆港股的本土IP玩具公司，其估值与业绩表现引发市场高度关注。
52TOYS成立于2015年，以“玩点有趣的”为品牌主张，业务覆盖IP玩具研发、生产与销售，旗下拥有猛兽匣、Panda Roll等35个自有IP，并与蜡笔小新、迪士尼、哆啦A梦等80个国际IP达成合作。
招股书显示，2024年公司营收达6.3亿元，同比增长30.7%，其中授权IP收入占比64.5%，核心IP“蜡笔小新”当年创造GMV超3.8亿元，贡献了近六成营收。另一大授权IP“草莓熊”累计GMV达2.7亿元，成为业绩增长的重要引擎。
2022年至2024年，52TOYS自有IP销售收入占比从28.5%降至24.5%，主力自有IP“猛兽匣”三年累计GMV虽超1.9亿元。泡泡玛特的高利润让资本市场对52TOYS也充满期待，但两者的差距不容忽视。泡泡玛特2024年营收130.4亿元，自有IP收入占比超80%，THE MONSTERS等IP单系列GMV突破30亿元。
尽管营收稳步增长，52TOYS尚未实现持续盈利。2022-2024年，公司净亏损分别为170.8万元、7193.4万元和1.22亿元，主要因销售费用和行政开支增加。不过，经调整净利润（非国际会计准则）在2024年转正至3201.3万元，显示业务优化初见成效。
毛利率方面，52TOYS 2024年毛利率为39.9%，远低于泡泡玛特的66.8%，主因IP授权成本占营收比例高达7.26%（泡泡玛特仅3.89%）。
基于招股书披露的信息不完全统计，52TOYS至少有12份版权协议将在近两年内到期，与迪士尼、迪士尼（20世纪工作室）和《流浪地球》的合作关系将于年内结束，“主力军”蜡笔小新在中国内地的版权也将在2027年届满。
为缓解授权依赖，52TOYS近年来加速孵化自有IP，但成效有限。2024年自有IP收入占比仅24.5%，较2022年的39.7%大幅下滑。核心自有IP“猛兽匣”系列三年GMV虽达1.9亿元，但平均年销售额仅6300万元，与泡泡玛特爆款Labubu单年30亿元销售额差距悬殊。其他自有IP如Sleep、Nook等市场影响力有限，尚未形成用户认知度。
行业竞争白热化背景下，52TOYS的对手并非只有泡泡玛特。近年来，IP玩具市场增长潜力巨大。根据灼识咨询，中国IP玩具2024年GMV市场规模为756亿元，预计于2029年增长至1675亿元。数据显示，国内现存潮玩相关企业2.08万家。2024年全年注册9115家相关企业，同比增长30.27%，创注册量新高。
根据招股书中援引的灼识咨询报告，按照GMV计算，在中国IP玩具公司里，52TOYS排名第三，位于泡泡玛特、布鲁可之后。泡泡玛特、布鲁可、52TOYS的市场占比分别为11.5%、5.7%、1.2%，在2024年它们的GMV分别为87.2亿元、43.0亿元、9.30亿元，52TOYS与前两名有着断层的差距。
在潮玩行业龙头泡泡玛特市值突破3000亿港元的背景下，52TOYS以42.73亿元估值冲刺港股的消息持续引发市场热议。其递表前夕完成的C+轮融资中，万达电影与儒意控股以1.44亿元收购老股及认购新股，按40亿元估值测算的133倍市盈率（2024年净利润0.3亿元），不仅显著高于泡泡玛特的97倍市盈率，更与自身6.3亿元营收、1.22亿元净亏损的财务表现形成鲜明对比。
而万达电影2024年的营收为123.62亿元（仅比泡泡玛特少不到10亿元），却亏损9.4亿元；中国儒意2024年的营收为36.71亿元，亏损1.91亿元。5月28日，万达电影的市值只有233.6亿元，而中国儒意高一点达329亿元，都远低于泡泡玛特。
公告显示，双方将在IP玩具产品的开发及售卖、市场营销等领域展开战略合作。这项合作有望带来双重协同效应：一方面，52TOYS产品可进入万达旗下711家影院渠道销售；另一方面，万达影视IP资源可能优先授权给52TOYS开发衍生品。
市场分析人士认为，通过万达影院的场景化销售和儒意IP的差异化开发，52TOYS可将授权IP的短期变现能力转化为长期护城河，最终复制泡泡玛特的估值路径。
然而，中国潮玩市场规模已从2019年的200亿元跃升至2024年的近千亿元，但竞争格局呈现“强者恒强”特征。泡泡玛特凭借自有IP矩阵与全渠道网络持续领跑，而52TOYS等后来者需在授权IP依赖与原创能力不足之间寻找平衡。正如行业分析指出，若无法摆脱“为IP打工”的困境，即便成功上市，也可能沦为资本游戏的短暂注脚。
52TOYS能否复制泡泡玛特的成功？其港股之旅将为这一问题提供关键答案。随着招股书披露的细节逐渐清晰，投资者正密切关注其IP战略调整、渠道扩张成效及盈利可持续性。这场潮玩行业的“赶考”，考验的不仅是公司的产品力，更是其在资本浪潮中构建护城河的能力。
